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东戴利 Capital - 2020 Dirty Little Secrets cover - oilandgas360市场正在低估产量增长。东戴利’S 2020美国生产预测呼吁年平均粗产量达到13.0 mmb / d(上涨0.8 mmb / d同比),天然气平均为98.3 bcf / d(上6 bcf / d同yoy),以及从加工厂供应的Ngl供应平均5.4 mmb / d(上涨0.5 mmb / d同yoy)。二叠纪盆地将引领普通原油产量从2019年到2020年增加16%。

  • 提供g的中游银河游戏场&P,NGL运输和相关气体盆地的分馏,如二叠钟和Bakken,将在2020年享受EBITDA增长,分别出现生产增长和市场预期。
    • 在二叠纪,像塔加,能源转移和企业产品这样的银河游戏场将实现平均g&P和NGL下游分别增长21%和25%。
    • 在Bakken,奥克将是威利斯顿中最大的乙烷复苏的福利,在2022年的年度基础上产生高达4.24亿美元的收费,而且少于市场可能期望的麋鹿溪管道。
  • 投资者高估了拥有二叠纪长途管道的近期价值,因为透明的原油管道能力脱离二叠纪和库武陵将对营销收益以及遗产管道的营销收益产生负面影响。肮脏的小秘密是,这两种类别在我们的覆盖范围内弥补了所有预测EBITDA的一半,我们的覆盖率约为26亿美元。
  • 这些银河游戏场有未能的机会,可以避免近期陡峭倾斜在跑步机倾斜强度(TII)上。 East Daley展示了Enbridge(eNB),Targa(TRGP),antero中游(AM),Nustar(NS)和能源转移(ET)等银河游戏场将能够最有效地增长盈利

秘密成分

有时,一个或两个关键成分足以制造或打破食谱。同样可以说是在能量市场中一年或两年的一个或两个显着的风险暴露制作或打破一年。关于几个因素的权利可以足以倾向于有利于那些预示的人。 2020将与众不同,将有一些重要成分可以制造或打破投资者’在最近的资本支出繁荣循环之后,S的一年或举办了新的中游企业战略。

能源市场肯定没有噪音,如情绪,技术因素和银河游戏场治理问题,所有这些都是有效点。但是,市场基本面再次预计将成为成功的最重要成分。 2019年,避免或减轻对Marcellus-Utica的暴露将证明是有价值的,因为与该盆地有关的中间股票显着表现出来(见图1)。

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去年’s 肮脏的小秘密报告 呼吁给出了东北生产商增长期望的风险 强劲增长引起的天然气供应效果 来自石油和天然气盆地。事实上,2019年被证明是一种拐点,供应增加不堪重负,导致天然气价格跌倒。通过吸入东北地区股票的增长保费并驾驭折扣以接触到东北部的折扣,这些市场对这些较低的天然气价格反应&P counterparties.

虽然有许多能够影响中游市场的玩家的重要成分,但通常存在一个或两个基本因素,以促进不成比例的影响。那个问题是,2020年这些因素会有什么?

2020年成功的谱系,被低估和过量的成分

在东戴利’据悉,担心在2020年的二叠纪停滞生产增长是覆盖的。生产商从2019年到2020年的平均原油增长率为14%,而在本报告第2.1节中,我们的独立分析指出了二叠纪的16%。二叠纪供应增长将有利于从井口收集分子的中游银河游戏场。更多分子等同于更多金钱。图2显示了2019年至2020年EBITDA为覆盖价值链覆盖的东部覆盖范围内的银河游戏场增长。暴露于原油采集的银河游戏场,加工厂下游的燃气收集和加工和NGL服务被设定为显着增长,甚至超过二叠纪的增长。如本报告第3.4节所讨论的原因是因为垂直综合的银河游戏场在需求市场的途中沿着价值链的复合盈利。具有垂直整合是一个昂贵的命题,而是成功的关键成分。本报告第3节概述了一些杠杆中型银河游戏场可以拉动垂直综合策略。

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令人惊讶的是,关键成分不是二叠纪的曝光。在孤立地看待供应侧经济学时,在二叠纪的长途原油管道上暴露出来似乎很好。但是,在分析供应方相对于在线的石油管道能力时,存在中期问题。如第2.2节的长度所讨论的那样 – 粗管疯了 –利用二氧化体的中游银河游戏场将面临大量的风险,这将是2016年过度收购的6倍。这意味着三件事:1)营销收入将从更严格的二叠纪签订销量,2)重新承担率切割迫在眉睫,对轧制合同的管道; 3)利用率将冒险,甚至是新建和完全MVC的东西’D管道将无法避免。肮脏的小秘密是涟漪效应,二叠纪过度博合金将在全国各地的传播和流量动态。

在东戴利’s 4th annual 肮脏的小秘密报告,我们已经将内容分成了四个部分。报告的第一部分称为中游股权基本面。本节概述了涉及交易资本市场证券的关键指标市场参与者,包括股权,债务,商品应关注。第二部分侧重于商品基础,其动态是将股票投资者和能源银河游戏场关键领导层联系起来的动态。第三部分称为中部银河游戏场战略,今年是新的补充。本节将前两节带来了拥有和经营中途银河游戏场和资产的战略师和高管。第四节将于1月底发布,将在杂草中深入杂草,通过银河游戏场分析每个银河游戏场所涵盖的各银河游戏场的机会和风险。

中游 公平 基础知识

  • 在二叠纪和库施林中的即将发布的原油管道能力将对营销收益以及遗产管道的营销盈利和行程(现货)出货量产生负面影响。肮脏的小秘密是,这两种类别在我们的覆盖范围内弥补了所有预测EBITDA的一半,我们的覆盖率约为26亿美元。
  • 使用我们的跑步机倾斜强度结合增长项目经济学产生资本返回(ROC)。这个数字显示哪些银河游戏场能够基于其资本支出最有效地增长盈利。 Enbridge(eNB),Targa(TRGP),Antero中游(AM),Nustar(NS)和能量转移(ET)在我们的覆盖范围内具有最高的预测ROC。
  • 银河游戏场级返回分析表明,在过去几年中,Magellan Midstream(MMP)赢得了比平原所有美国管道(PAA)所雇用更高的资本回报率。 EDRM分析表明,这种优惠在很大程度上是由于MMP’S大型资产基础设施基础设施,并不像在二叠纪原油长途管道业务中看到的竞争市场动态。

与去年类似,东戴尔凭借跑步机倾斜强度(TII)计算的所有25家银河游戏场的基地业务风险阐明。 East Daley定义遗产现金流量风险如下:

- (2019年到2023年遗产资产的EBITDA变更的总和)/(2019年EBITDA)

图表右侧的银河游戏场最为接触到基础业务风险。在这种情况下,暴露于二叠纪和缓冲的原油外带的名称(即PAA,EPD,MMP和et)在图表的右侧显示,因为它们面向跑步机的陡峭部分。

 

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此TII图表还突出了面临最小遗产风险的银河游戏场,并实现未来现金流量增长的途径。 TII可以同样多地用于识别机会,因为它用于突出风险。表1下面显示了我们的覆盖范围下的银河游戏场将在2019年至2023年从2019年到2023年度的资本每美元实现最具增量的净EBITDA。我们将其定义为资本回报(ROC)。 NUSTAR能够良好地用于增长,因为遗产资产的低风险和来自其快速增长的二叠纪聚集系统的增长,源于其下游北海滩出口终端。

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最后,本报告的中游股权基本面部分推出了东戴利’S在资本回报(Roce)衡量资产级,我们称之为东戴利返回度量(EDRM)。我们使用East Daley’S资产数据库 - 过度现金流量和成本的基础,以解释历史上推动的银河游戏场级Roce,以及将来会推动返回的内容。具体而言,东戴利使用平原所有美国和麦哲伦来证明从剥离资产级别的洋葱剥离时所获得的见解。考虑到金融投资者和企业资本分配者的强烈审查,特别是智力审查,以确保获得足够的资本回报。

商品 基础知识

  • 东戴利’S 2020美国生产预测呼吁年平均粗产量达到13.0 mmb / d(上涨0.8 mmb / d同比),天然气平均为98.3 bcf / d(上6 bcf / d同yoy),以及从加工厂供应的Ngl供应平均5.4 mmb / d(上涨0.5 mmb / d同yoy)。二叠纪盆地将引领2019年至2020年平均粗产量增长16%。
  • 东戴利 forecasts natural gas supply growth will continue to rise with 2020 exit rate production growth being led by associated gas from basins like the Permian (+1.7 Bcf/d), Bakken (+0.4 Bcf/d), and Denver-Julesburg (+0.2 Bcf/d).
  • 提供g的中游银河游戏场&P,NGL运输和相关气体盆地的分级,如二叠钟和Bakken,将在2020年享受EBITDA增长,因为产量增长和减少速度将提高系统吞吐量。

在本报告的商品基础部分在本报告的一部分中,尽管市场令人担忧的全球需求和高峰美国石油和燃气供应,但东戴利在美国供应增长的持续力量。然而,由于地缘政治的挥发性(例如,2019年10月对沙特阿美设施的攻击),东戴利预测了2020年石油生产的低端和高端案件,以允许股票和商品策略家更好地量化来年的合理风险范围。

从原油市场的角度来看,2019年盆地原油供需和需求基本面的重大变化已经达到了一个相对黑白的2020,其中盆地将定期为长期过度济会或短期(年-long)约束。二叠纪即将面临重大的过毛。此外,由于米德兰的基础开始收紧,东戴利预示着类似的事件模式,除了他的市场仍然没有’T却弄清楚了。不仅运输限制和过度济会影响公共中型银河游戏场,它们也将扩大或缩小基础差异,而不是剥离定价表示(见图4)。

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对于天然气市场,提供g的中途银河游戏场&P,NGL运输和相关气体盆地的分级,如二叠钟和Bakken,将在2020年享受EBITDA增长,因为产量增长和减少速度将提高系统吞吐量。 Targa,能源转移和企业产品合作伙伴将实现超过11亿美元的EBITDA增长Y-O-y&P和NGL暴露于二叠纪的下游资产。相比之下,E Ast Daley’S宏美国供应和需求平衡仍然朝向2020年至2022年的供过于求倾斜,将增长造成燃气的危险 &在东北和海恩斯维尔的P系统。

虽然东Daley在金融市场参与者对银河游戏场特定的EBITDA影响的商品市场上提出了商品市场影响,但在本报告本报告的前两个部分讨论的市场基础上,在未来几年内拥有自己的挑战和机遇。

中游 银河游戏场的 战略

在最新的部分 肮脏的小秘密,East Daley基于该部门内的相关主题面临的管理团队,根据中游企业客户量身定制的数据和分析。本节中解决的一些主题问题包括:

  • 美国中游基础设施是历史上最大的历史上最大的建筑周期的波峰,因为东戴利下的银河游戏场’2019年,S覆盖率花了370亿美元的增长资本支出,但预计将以2023年降至50亿美元。
  • 在从资本支出繁殖循环的过去两年中加强了重要的信用卡债务并增加了杠杆后,中间名称快速接近中游基础设施周期的顶点;肮脏的小秘诀在于取消杠杆化的关键在于非核心资产。
  • 二叠纪的JV资产的肮脏小秘密特别关注在未来几年内从原油管道项目到NGL管道项目的最高回报管道资产的转变。虽然一些银河游戏场将继续使用JVS资金增长和减轻杠杆,但其他银河游戏场将希望获得非拥有的JV兴趣以增加核心资产的所有权。
  • 在垂直整合中–两个(或更多)优于一个,东戴利看起来哪些银河游戏场受益于拥有垂直整合系统,并且由于拥有整个价值链(Spoorer Alert)的结果获得每个桶最多的收入隆起– it’s OKE).
  • 最后,在监管风险中–被低估或高估–我们讨论科罗拉多州的中游名称如何遭受监管变革的不明风险;这里肮脏的小秘密是,其中一些恐惧被夸大,因为大多数国家的石油和天然气活动发生在有利于石油和天然气发展的县。东戴利还解释了与联邦土地上潜在的压裂禁令相关的风险。

在过去的几年里,中游部门已经实现了令人印象深刻的基础设施建设,以促进分子对可以消费它们的市场的运动。现在,该循环预计将在支本增长项目中超过370亿美元,让投资者和银河游戏场想知道什么’下一步。虽然中途银河游戏场将重定向资源(首都和人员)来维护和较小的螺栓工程,但有四个其他关键领域将在2020年及以后收到更多的关注。这些领域是:

1)中期银河游戏场和私募股权与钱花越来越多地期待在寻求提高流动性的高度杠杆银河游戏场的非核心资产上投资à - 昂贵的资本市场。

2)继续使用合资企业(JV)作为新项目的融资选择,而其他银河游戏场可能会从出售非核心资产的流动资金中,以重新投资于分配所有权利益的现有资产。

3)虽然中游部门的竞争优势难以通过,但有资产系统最具弹性竞争的银河游戏场都是垂直整合的。垂直集成的中游银河游戏场倾向于在更高的EV / EBITDA倍数方面的重视,而不是它们的非垂直整合的对应物,使垂直集成是关键差分器(参见图5)。

4)银河游戏场高管的白话迅速出现了监管问题,无疑将毫无疑问地关注解决误解和现实。

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为了促进投资者和中游战略家,该报告将在所有能源市场参与者举办一些主要示例和高级趋势。

 

请联系East Daley Capital for PDF副本,并在2020年出来的更新。请填写下面的表格,或者您可以通过电子邮件 [电子邮件 protected]

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